粉末冶金匠心獨(dú)造

東睦股份是國(guó)內(nèi)粉末冶金行業(yè)龍頭企業(yè),國(guó)內(nèi)粉末冶金市場(chǎng)占有率超過(guò)1/4。公司始終秉承技術(shù)立企、品質(zhì)傳承的概念專注粉末冶金零件研發(fā)和市場(chǎng)推廣,順利實(shí)現(xiàn)了VVT/VCT零件的國(guó)產(chǎn)化替代,目前公司變速箱零件也取得了較大突破,未來(lái)將接棒VVT零件成為明星產(chǎn)品。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,產(chǎn)品項(xiàng)目延展性極強(qiáng),深耕細(xì)作,未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

高研發(fā)投入,內(nèi)源動(dòng)力十足

公司始終保持較高的研發(fā)投入,為公司提供了源源不斷的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。過(guò)去5年?yáng)|睦歸母凈利CAGR高達(dá)42.38%,證明其高成長(zhǎng)屬性。2018H1公司研發(fā)投入高達(dá)5,084.36萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.49%。2017年完成新產(chǎn)品開發(fā)960個(gè),并取得近100個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn),公司預(yù)計(jì)這些新項(xiàng)目峰值年銷售額約7億元。東睦股份在專利授權(quán)方面也取得了累累碩果。

“小而美”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

東睦股份自上市以來(lái)一直保持著“小而美”的特點(diǎn),財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良。資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,2018年公司三季報(bào)顯示,公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.52%。費(fèi)率保持穩(wěn)定,公司13-17年三費(fèi)率保持在18%左右的水平,17年為18.42%,費(fèi)用控制得當(dāng),且三費(fèi)中研發(fā)費(fèi)用(歸管理費(fèi)用項(xiàng)下)占比較高。

財(cái)務(wù)費(fèi)用支出持續(xù)壓降,截至17年末,公司短期借款、長(zhǎng)期借款均為零,財(cái)務(wù)費(fèi)用占三費(fèi)的比重僅為0.41%。我們認(rèn)為在費(fèi)用開支穩(wěn)定的情況下,更多地投入到產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能投放以及管理激勵(lì)中,能夠刺激生產(chǎn)水平的進(jìn)步,未來(lái)將反哺利潤(rùn)。凈資產(chǎn)收益率也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

此外,公司持續(xù)的現(xiàn)金分紅以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃惠及了廣大股東和公司員工,股份回購(gòu)計(jì)劃也有利于促進(jìn)公司價(jià)值回歸。

汽車粉末冶金零件未來(lái)空間增量200億

粉末冶金產(chǎn)業(yè)憑借自身的優(yōu)勢(shì)不斷升級(jí)滲透到新的產(chǎn)業(yè)中,形成了以汽車、家電行業(yè)為主體,以航空、醫(yī)療等行業(yè)為目標(biāo)領(lǐng)域的發(fā)展結(jié)構(gòu)。汽車粉末冶金零件占據(jù)了國(guó)內(nèi)粉末冶金市場(chǎng)的半壁江山,但單車粉末冶金零件用量較歐洲和北美地區(qū)仍有較大提升空間,依照北美標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算,未來(lái)國(guó)產(chǎn)汽車粉末冶金零件空間增量達(dá)200億。國(guó)內(nèi)粉末冶金企業(yè)料將在進(jìn)口替代和新產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域充分競(jìng)爭(zhēng),東睦股份作為國(guó)內(nèi)粉末冶金行業(yè)的龍頭企業(yè),充分享受行業(yè)增長(zhǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的紅利。

投資建議:因家電行業(yè)景氣度下行、長(zhǎng)春東睦和科達(dá)磁電預(yù)計(jì)主要于2019年貢獻(xiàn)增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)東睦股份2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為20.49億元、24.60億元、28.50億元(此前預(yù)測(cè)2018-2019分別為19.17億元、21.83億元),歸母凈利潤(rùn)分別為3.19億元、4.01億元、4.95億元(此前預(yù)測(cè)2018-2019為3.41億元、3.67億元),對(duì)應(yīng)EPS分別為0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盤價(jià)計(jì)算PE分別為13倍、11倍、9倍。基于公司的行業(yè)龍頭地位,未來(lái)盈利情況較為確定,估值較低,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)不及預(yù)期;公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期;新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。